بررسی اثر معیارهای جدید رشد بر عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران

Transcript

1 ISSN: فصلنامه مطالعات مدیریت و حسابداری دوره 2 شماره 2 تابستان 1395 صفحات بررسی اثر معیارهای جدید رشد بر عملکرد شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران علی اکبر جعفری زاده مالمیری کارشناس ارشد مدیریت مالی دانشگاه آزاد واحد یزد یزد ایران چکیده اهميت سرمایهگذاري براي رشد و توسعه اقتصادي و اجتماعی به اندازهاي است که از آن به عنوان یكی از اهرمهاي قوي براي رسيدن به توسعه یاد میشود. اما باید به یاد داشت که به همان ميزان که توجه به این امر میتواند با افتادن در یك دور مثبت باعث رشد و شكوفایی اقتصاد شود عدم توجه به آن نيز میتواند موجب افت اقتصادي و فروغلتيدن به یك سير نزولی و دور منفی شود. بنابراین باید گفت که رشد اقتصادي و افزایش رفاه عمومی در بلند مدت بدون توجه به سرمایه گذاري و عوامل مهم موجود در محيط سرمایه گذاري که بر آن تاثير میگذارد امكان پذیر نيست. در گذشته پژوهشگران معيارهاي متعددي براي رشد دارایی مطرح کردند و تالش کردند ارتباط این معيارها و بازده سهام را بررسی کنند.این پژوهش از نوع توصيفی- همبستگی است و روش گردآوري مباحث نظري آن کتابخانه اي بوده است. در این پژوهش از آزمون هاي رگرسيون چندمتغيره به روش پانل دیتا جهت تعيين معنادار بودن ارتباط بين بازده سهام و معيارهاي نرخ رشد دارایی ها استفاده گردیده است. نمونه آماري این پژوهش شامل 91 شرکت پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران در بازه زمانی بين سال هاي 1387 الی 1392 میباشد. نتایج تحقيق نشان دهنده عدم وجود رابطه مثبت و معناداري بين بازده سهام و معيارهاي نرخ رشد دارایی ها می باشد. واژههای کلیدی: معيارهاي رشد بازده سهام معيار اندرسون معيار تيتمن. 167

2 1- مقدمه امروزه فرضيه قابليت پيش بينی بازده سهام به عنوان واقعيت در مدیریت مالی مورد پذیرش قرار گرفته است. یكی از اهداف اطالعات حسابداري کمك به استفاده کنندگان در پيش بينی جریان هاي نقد ورودي آتی به واحد تجاري و به تبع آن پيش بينی بازده سرمایه گذاري است. بخشی از متغيرهاي تأثيرگذار بر بازده سهام شرکتها در بازار سهام ناشی از اطالعات مالی است که از طریق سيستم حسابداري تهيه میشود.ميزان تأثير این اطالعات بسيار پيچيده و تا حدي ناشناخته است. اهميت سرمایهگذاري براي رشد و توسعه اقتصادي و اجتماعی به اندازهاي است که از آن به عنوان یكی از اهرمهاي قوي براي رسيدن به توسعه یاد میشود. اما باید به یاد داشت که به همان ميزان که توجه به این امر میتواند با افتادن در یك دور مثبت باعث رشد و شكوفایی اقتصاد شود عدم توجه به آن نيز میتواند موجب افت اقتصادي و فروغلتيدن به یك سير نزولی و دور منفی شود. بنابراین باید گفت که رشد اقتصادي و افزایش رفاه عمومی در بلند مدت بدون توجه به سرمایه گذاري و عوامل مهم موجود در محيط سرمایه گذاري که بر آن تاثير میگذارد امكان پذیر نيست)ابزري و همكاران 1386(. الزمه رشد اقتصادي رشد و توسعه شرکت هاي فعال در بازار سرمایه است. در همين جهت پژوهش گران همواره به معيارهاي رشد شرکت ها توجه داشتند. امروزه فرضيه قابليت پيش بينی بازده سهام به عنوان واقعيت در مدیریت مالی مورد پذیرش قرار گرفته است. یكی از اهداف اطالعات حسابداري کمك به استفاده کنندگان در پيش بينی جریان هاي نقد ورودي آتی به واحد تجاري و به تبع آن پيش بينی بازده سرمایه گذاري است. بخشی از متغيرهاي تأثيرگذار بر بازده سهام شرکتها در بازار سهام ناشی از اطالعات مالی است که از طریق سيستم حسابداري تهيه میشود.ميزان تأثير این اطالعات بسيار پيچيده و تا حدي ناشناخته است. پژوهشهاي گستردهاي در زمينه پيشبينی بازده سهام عادي صورت گرفته است که حاصل این پژوهشها ارائه مدلهایی است که دستخوش انتقادها و حمایتهاي مختلفی بوده است. یكی از معروف ترین این مدلها مدل قيمتگذاري دارایی- هايسرمایهاياست. نتایج پژوهشهاي گذشته در آمریكا ژاپن و سایر کشورهاي پيشرفته حاکی از این است که این مدل توانایی الزم براي پيشبينی بازده سهام را ندارد و باید عالوه بر بتا متغيرهاي دیگر را نيز در نظر گرفت. نتایج پژوهشهاي اوليه نشان داده که متغيرهایی مانند اندازه نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار و غيره بازده سهام را بهتر از مدل فوق پيشبينی می- کند )سليمی 1383(. باتوجه به اینكه در بازار سرمایه ایران و پژوهش هاي صورت گرفته در آن پژوهشی که به بررسی نرخ رشد دارایی ها پرداخته باشد یافت نشد بنابراین این پژوهش در راستاي پژوهش هاي خارجی انجام شده سعی خواهد کرد به این سوال اصلی پاسخ دهد که دربازارسرمایه ایران معيارهاي جدید رشد موثر بر عملكرد شرکتها کدامند پیشینه تحقیق )2007( 1 درپژوهشی با عنوان " بازده موردانتظار مقطعی سهام براي بورس اوراق بهادار آتن" به ميشاليدیز و همكاران بررسینقش متغيرهاي نسبت ارزشدفتري به بازارواندازه بازارو بتاي سبد سهام با بازدهی سهامپرداختند. نتایج پژوهش آنها ارتباطی بين بتاي بازار و ميانگين بازدهی نشان نداد. همچنين این پژوهش بين سایرنسبتهاي مورد بررسی و بازدهی سبد سهام رابطهي معنی داري نشان نداد. دوره زمانی این پژوهش بين سالهاي بود. ليولن) 2008 ( طی تحقيقی توان نسبتهاي مالی براي پيش بينی بازده سهام را مورد بررسی قرارداد. دوره زمانی این تحقيق سالهاي 1995 الی 2000 بود در این تحقيق با استفاده از مدل قيمتگذاري داراییهاي سرمایهاي توان پيش بينی نسبتدرآمد به قيمت ارزشدفتري به ارزش بازار و بازده سود تقسيمی تجزیه و تحليل شد. نتایج نشان داد که بازده سود تقسيمی به طور معنیداري می تواند نرخ بازده سهام را پيشبينیکند اما نسبت درآمد به قيمت و ارزشدفتري به ارزش بازارتوانایی کمی براي پيش نرخ بازده سهام دارد. 1Michailidis 168

3 لو) 2008 ( نيز درپژوهشی به بررسی رابطه بين جریانهاي نقدي عملياتی غير عادي با جریانهاي نقدي عملياتی و بازده آتی سهام پرداختهاست. نتایج این پژوهش نشان داد که جریان هاي نقدي عملياتی غيرعادي داراي محتواي اطالعاتی در جهت پيش بينی جریان هاي نقد عملياتی آتی و بازده سهام است. )2009( 1 تاثير رشد هزینههاي سرمایهايرا بر بازده مورد بررسی قراردادند. آنها در بررسیهاي فوق آندرسون و همكاران برروي 2500 سال- شرکت از شرکت هاي موجود و فعالدر بورس نيویورك به این نتيجه رسيدندکه با افزایش نرخ رشد درهزینههاي سرمایهاي تاثير سایر عوامل اثرگذار بربازده شامل نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار داراییها کاهش مییابد. )2011( 2 در پژوهشی به بررسی ارتباط بين متغيرهاي نرخ رشد دارایی و بازده سهام پرداختند. نتایج ليپسون و همكاران پژوهشآنها نشاندادکهاگرچه بين متغيرهاي نرخ رشد و بازده سهام رابطهمعنادار و معكوسی وجود دارد ولی این رابطه بيشتر در شرکت ها ي کوچك صدق میکند. این پژوهش از شش معيار معرف نرخ رشد دارایی استفاده کرد و ارتباط بين این معيارها و بازده سهام را مورد بررسی قرار داد. گري و جانسون )2011( در پژوهشی در بازار سرمایه استراليا به این نتيجه رسيدند که نرخ رشد دارایی ها میتواند یكی از مهمترین معيارهاي پيش بينی کننده بازدهی سهام باشد و ارتباط این معيار و بازدهی سهام بسيار معنادار است. قلمرو زمانی این پژوهش بين سال هاي 1983 زند. الی 2007 بود. ارتباط بين بازده سهام و رشد داراییها با کنترل متغيرهاي تاثيرگذار دیگرمانند اندازه نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار نسبت سود به قيمت اهرم و بازدهداراییها معنادار بود. کرمی و همكاران )1388( پژوهشی با عنوان "بررسی تحليل نقش نسبتهاي مالی در توضيح بازده سهام" به بررسی نسبتهاي مالی دوازده گانه در چهار گروه نسبتهاي نقدینگی اهرمی و فعاليت سودآوري بين سالهاي 1379 تا 1385 انجام دادند و نتایج حاصل از پژوهش آنها نشان داد بين نسبتهاي جاري بدهی و دارایی بازده حقوق صاحبان سهام وسود به فروش با بازده سهام رابطه معنادار مثبت وجود دارد و همچنين این نسبتهاي مالی درصد ناچيزي از تغييرات بازده سهام را رقم می مشایخ و همكاران )1390( پژوهشی با عنوان "رابطه اندازه شرکت با نوسانات بازده سهام در شرایط مختلف بازار" به بررسی و تعيين تاثير برخی از متغيرهاي ریسك بر بازده سهام شرکتهاي پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداختند. در این راستا تاثير اندازه شرکت بر نوسانات بازدهی سهام در شرایط مختلف بازار در بورس اوراق بهادار تهران طی دوره زمانی 1374 لغایت 1388 مورد مطالعه قرار گرفت. درانتخاب نمونه کليه شرکتهاي فعال پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران به جز بانكها شرکتهاي سرمایهگذاري و ليزینگ در نظر گرفته شدند. به منظور تعيين شرایط بازار از معيارهاي شاخص قيمت سهام و حجم معامالت )ریالی و تعدادي( در بورس اوراق بهادار تهران استفاده شد. سپس با استفاده از تكنيك رگرسيون تاثير متغيرهاي منتخب بر بازده سهام 38 شرکت نمونه مورد بررسی قرار گرفت. نتایج حاصل از این پژوهش آنها نشان داد که بين اندازه شرکت و نوسانات بازدهی سهام وقتی شرایط بازار در نظر گرفته نمی شود رابطه مثبت و معنی دار )ضعيف( وجود دارد و زمانی که شرایط بازار در مدل دخالت داده می شود نيز این رابطه مثبت و معنی دار است. عرب مازار و همكاران )1391( پژوهشی با عنوان "تبيين قدرت توضيحی معيارهاي حسابداري در پيش بينی تعریف جدیدي ازبازده سهام" به بررسی محتواي اطالعاتی معيارهاي نرخ بازده حقوق صاحبان سهام) ROE ( و بازده دارایی ها )ROA( جهت تبيين تعریف جدیدي از بازده سهام پرداختند وتعداد 76 شرکت از بين جامع آماري که اطالعات دوره 6 ساله از سال 1384 الی 1389 قابل دسترسی بود انتخاب کردند. نتایج پژوهش آنها بيانگر این بوده که بين بازده سهام با ROA( ) رابطه مثبت و معنادار وجود دارد درحاليكه بين بازده سهام با )ROE( رابطه معناداري وجود نداشت. هاشمیوهمكاران )1392( پژوهشی با عنوان "بررسی رابطه بين جریانهاي نقدي عملياتی غير عادي با بازده سهام پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران" به بررسی رابطه بين جریانهاي نقدي عملياتی غيرعادي با بازده سهام شرکتهاي 1 Anderson et al 2 Lipson et al 169

4 پذیرقته شده در بورس اوراق بهادار تهران پرداختند و به منظور تجزیه و تحليل دادهها از مدل رگرسيونی براي تخمين مدل بكارگرفته شده از اطالعات مالی 80 شرکت بين سالهاي 1381 تا 1390 به روش دادههاي ترکيبی استفاده کردندو نتایج حاصل از پژوهش آنها نشان داد که یك رابطه معنیدار و منفی بين جریانهاي نقدي عملياتی غير عادي با بازده آتی سهام وجوددارد. اهداف تحقیق بررسی ارتباط بين معيار اندرسون وهمكاران 1 و بازده سهام با کنترل متغيرهاي موثر. 1. بررسی ارتباط بين معيار تيتمن وهمكاران 2 و بازده سهام با کنترل متغيرهاي موثر. 2. فرضیه های پژوهش بين معيار اندرسون وهمكاران و بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران رابطه معناداري وجود دارد. 3. بين معيار تيتمن وهمكاران و بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران رابطه معناداري وجود دارد. 4. روش تحقیق این پژوهش ازلحاظ هدف کاربردي و یك پژوهش توصيفی و در حوزهي تحقيقاات همبساتگی و رگرسايونی اسات کاه مبتنی بر اطالعات واقعی صورتهاي مالی شرکتهاي پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران است و باا روش اساتقرایی باه کل جامعهي آماري قابل تعميم است. در این تحقيق از روشهاي کمی تجزیه و تحليل آماري استفاده خواهاد شاد کاه شاامل تجزیه و تحليل رگرسيونی چندگانه به روش داده هاي تابلویی خواهد بود. براي بررسی فرضيات تحقيق از آزمونهااي آمااري t )t-test( آماره F و ضریب تعيين) R2 ( F ليمر آزمونهاي مانایی دوربين واتسون و غيره استفاده خواهد شد. معیار اندرسون و همکاران )AGF( عبارت است از هزینه سرمایه سال جاري تقسيم بر هزینه سرمایه دو سال قبل )اندرسون و همكاران 2006(. معیار تیتمن و همکاران )TWX( عبارت است از معيار هزینه سرمایه تقسيم بر ميانگين هزینه سرمایه سه سال قبل)تيتمن و همكاران 2008 (. مدلهای تحقیق مدل هاي اقتصادي از نظر استفاده از اطالعات آماري به سه گروه تقسيم می شوند. برخی از مدل ها با استفاده از»اطالعات سري زمانی 3 «یا به عبارتی طی دوره نسبت ا طوالنی چندساله برآورد میشوند که براي نمونه میتوان به برآورد تابع مصرف کل در طی زمان اشاره برآورد میشوند که براي نمونه می توان به برآورد تابع مصرف کل در طی زمان اشاره نمود. بعضی دیگر از مدل ها بر اساس»داده هاي مقطعی 4 «برآورد می شود یعنی متغيرها در یك دوره زمانی معين مثال یك هفته یك ماه 1 Andeson et al 2 Titman et al 3 Time series data 4 Cross Section data 170

5 یا یك سال در واحدهاي مختلف بررسی میشوند. روش سوم برآورد مدل که در مطالعات سال هاي اخير نيز زیاد استفاده شده است برآورد بر اساس»داده هاي پانل 1 «است. آمار توصیفی این نوع آمار صرفا به توصيف جامعه میپردازد و هدف آن محاسبه پارامترهاي جامعه است. چنانچه محاسبه مقادیر و شاخص- هاي جامعه آماري با استفاده از سرشماري تمامی عناصر آن انجام گيرد آن را آمار توصيفی گویند)مومنی 1377(. تجزیه و تحلیل دادهها متغير وابسته این متغير وابسته این پژوهش بازده سهام ( ) است و متغيرهاي مستقل پژوهش نيز عبارت است از = هزینه سرمایه سال جاري تقسيم بر هزینه سرمایه سال قبل = معيار هزینه سرمایه تقسيم بر ميانگين هزینه سرمایه سال جاري و دو دوره قبل 1 Panel data 171

6 = نسبت ارزش دفتري به ارزش بازار حقوق صاحبان سهام = اندازه که عبارت است از تعداد سهام ضرب در قيمت پایان سال = بازده شش ماه گذشته سهام = ارزش افزوده بازار نتایج آزمون های تشخیصی آزمون مانایی قبل از برآورد رگرسيون به بررسی مانایی متغيرهاي این پژوهش پرداخته شد. به همين منظور از آزمون هادري استفاده شد. نتایج این آزمون در جدول شماره ) 1 (ارائه شد: جدول )2 (: آزمون ایستایی )هادری( آماره احتمال *پایداري در واحد سطح هادري * * * * * * * متغير مورد بررسی RE فرض H0 این آزمون بيانگر وجود ریشه واحد و یا نامانایی متغيرهاي پژوهش است و فرض H1 نيز بيانگر مانایی و عدم وجود ریشه واحد است. به عبارت دیگر اگر مقدار آماره احتمال کمتر از 5 درصد باشد آن متغير مانا و در غير این صورت نامانا است )با احتمال 95 درصد(. همانطور که در جدول باال مشاهده میشود تمامی متغيرها به در سطح پایدار هستند. جدول) 3 (: نتایج آزمون F ليمر فرضيه شماره 2 فرضيه شماره 1 آماره احتمال داده تابلویی داده تلفيقی داده تابلویی داده تلفيقی آزمونتشخیصی F لیمر

7 آزمون فرضیه اول فرضيه اول این پژوهش عبارت است از: بين معيار و بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران رابطه معناداري وجود دارد. براي آزمون این فرضيه از مدل رگرسيونی ذیل استفاده شد. شكل آماري فرضيه مذکور به صورت زیر نمایش داده می- شود: مدل) 1 ( شكل آماري این فرضيه نيز به صورت زیر است: H 0: β 3 = 0 H 1: β 3 0 فرضيه وجود ندارد. بيانگر آن است که بين بازده سهام و معيار با کنترل متغير هاي و رابطه معنادار و رابطه معنادار فرضيه بيانگر آن است که بين بازده سهام و معيار با کنترل متغير هاي وجود دارد. نتایج آزمون دادههاي تابلویی در جدول شماره )4( ارائه شده است. جدول )4(: آزمون مدلرگرسیون به روش داد های تابلویی ( اثرات ثابت( روش برآورد C F مدل اثرات ثابت β P-VALUE -2.21* * * ** * (0.000) معناداری با اطمینان 95 درصد معناداری با اطمینان 90 درصد دوربین واتسون Fلیمر متغیرها 173

8 نتایج برآورد الگو به روش اثرات ثابت نشانگر این است که مدل رگرسيونی با احتمال 95 درصد معنا دار است این از آن رو است که مقدار آماره احتمال F مدل کمتر از 5 درصد است. همچنين با توجه به این که آمارهاحتمال این مدل رگرسيونی بيش از 10 درصد است بنابراین با احتمال 90 درصد فرضيه پذیرفته می شود. بنابراین ارتباط معناداري بين این متغير و بازده سهام وجود ندارد. متغيرهاي اندازه بازده شش ماه قبل )مومنتوم( با احتمال 95 درصد و ارزش افزوده بازار نيز با احتمال 90 درصد )زیرا مقدار آماره احتمال کمتر از 10 درصد است( معنادار است. ارتباط بين این سه متغير و بازده سهام نيز مستقيم است. آماره دوربين واتسون )معياري براي سنجش خودهمبستگی( نيز بيانگر عدم خودهمبستگی اجزاء اخالل میباشد. در این مدل رگرسيونی می توان بيان نمود که 70 درصد تغييرات در متغير وابسته به واسطه مدل رگرسيون برازش شده قابل تعيين است. آزمون فرضیه دوم فرضيه دوم این پژوهش عبارت است از: بين معيار و بازده سهام در بورس اوراق بهادار تهران رابطه معناداري وجود دارد. براي آزمون این فرضيه از مدل رگرسيونی ذیل استفاده شد. شكل آماري فرضيه مذکور به صورت زیر نمایش داده میشود: مدل) 2 ( شكل آماري این فرضيه نيز به صورت زیر است: H 0: β 3 = 0 H 1: β 3 0 فرضيه بيانگر آن است که بين بازده سهام و معيار با کنترل متغير هاي رابطه و معنادار وجود ندارد. فرضيه بيانگر آن است که بين بازده سهام و معيار با کنترل متغير هاي رابطه و معنادار وجود دارد. نتایج آزمون داده هاي تابلویی در جدول شماره )5( ارائه شده است. 174

9 جدول )5(: آزمون مدل رگرسیون به روش داد های تابلویی )اثرات ثابت( اثرات ثابت روش برآورد متغیرها β P-VALUE C F مدل -2.38* * * 0.053** 5.95* (0.000) معناداری با اطمینان 95 درصد معناداری با اطمینان 90 درصد دوربین واتسون Fلیمر نتایج برآورد الگو به روش اثرات ثابت نشانگر این است که مدل رگرسيونی با احتمال 95 درصد معنا دار است این از آن رو است که مقدار آماره احتمال F مدل کمتر از 5 درصد است. همچنين با توجه به این که آماره احتمال این مدل رگرسيونی بيش از 10 درصد است بنابراین با احتمال 90 درصد فرضيه پذیرفته می شود. بنابراین ارتباط معناداري بين این متغير و بازده سهام وجود ندارد. متغيرهاي اندازه بازده شش ماه قبل )مومنتوم( با احتمال 95 درصد و ارزش افزوده بازار نيز با احتمال 90 درصد )زیرا مقدار آماره احتمال کمتر از 10 درصد است( معنادار است. ارتباط بين این سه متغير و بازده سهام نيز مستقيم است. آماره دوربين واتسون )معياري براي سنجش خودهمبستگی( نيز بيانگر عدم خودهمبستگی اجزاء اخالل میباشد. در این مدل رگرسيونی می توان بيان نمود که 70 درصد تغييرات در متغير وابسته به واسطه مدل رگرسيون برازش شده قابل تعيين است. نتیجه گیری رابطه بين معيار اندرسون و همكاران و بازده سهام مطرح و مورد بررسی و آزمون قرارگرفت نتایج تحقيق حكایت ازعدم وجود رابطه معنادار و مستقيم بين این دو متغيردارد هرچند از بين متغيرهاي کنترلی مورد نظر تحقيق متغيرهاي اندازه بازده شش 175

10 ماهه گذشته سهام با احتمال %95 و ارزش افزوده بازار نيز با احتمال %90 معنادار است و ارتباط بين این سه متغير با بازده سهام نيز مستقيم است از آنجایی که طبق یافتههاي تحقيق این متغير در تحقيقهاي پيشين بررسی نشده لذا امكان تطبيق نتایج وجود ندارد. رابطه بين معيار بين معيار تيتمن و همكاران و بازده سهام مطرح و مورد بررسی و آزمون قرارگرفت نتایج تحقيق حكایت از عدم وجود رابطه معنادار و مستقيم بين این دو متغيردارد هر چند از بين متغيرهاي کنترلی مورد نظر تحقيق متغيرهاي اندازه بازده شش ماهه گذشته سهام با احتمال %95 و ارزش افزوده بازار نيز با احتمال %90 معنادار است و ارتباط بين این سه متغير با بازده سهام نيز مستقيم است از آنجایی که طبق یافته هاي تحقيق این متغير در تحقيق هاي پيشين بررسی نشده لذا امكان تطبيق نتایج وجود ندارد. پیشنهادات برای تحقیق های آتی 1. پيشنهاد میشود نتایج این پژوهش در صنایع مختلف به تفكيك انجام شود و به این طریق عامل صنعت نيز کنترل گردد. 2. پيشنهاد میشود در بازارهاي سرمایه کشورهاي در حال توسعه دیگر مانند کشورهاي حاشيه خليج فارس نيز مورد بررسی قرارگيرد و به مقایسه نتایج حاصل از این کشورها پرداخته شود. 3. پيشنهاد میشود در پژوهشهاي آتی به ویژگیهاي بازار سرمایه ایران توجه شود و متغيرهایی مانند ریسك سياسی که بر هزینه سرمایه تاثيرگذار هستند لحاظ گردد که آن نياز به روش شناسی خاص خود دارد. -1 منابع ابزري م پور ابراهيمی م "استراتژيهاي مختلف سرمایهگذاري در بورس اوراق بهادار" مجله پژوهشی دانشگاه اصفهان. شماره 1 و سليمی م ج طباطبایی "شناسایی متغيرهاي حسابداري تأثيرگذار بر بازده سهام" پایاننامه کارشناسی ارشد دانشگاه عالمه عربمازار عا صمدي لرگانی م کاویانی م صمدي لرگانی ص ایمنی م پيشبينی تعریف جدیدي از بازده سهام" پژوهشنامه حسابداري و مالی صفحات کرمی غ عمرانی ح " تبيين قدرت توضيحی معيارهاي حسابداريدر "تأثير چرخه عمر شرکت بر ميزان مربوط بودن معيارهاي ریسك و عملكرد" مجله پژوهش هاي حسابداري 2 صفحات مالی. سال دوم شماره سوم شماره پياپی )5(. صفحات مشایخ ش حراف عموقين ن حسابرسی شماره 3 صفحات 86 الی "رابطه اندازه شرکت با نوسانات بازده سهام در شرایط مختلف بازار" پژوهشنامه حسابداري مالی و مومنی م فعال قيومی ع "تحليل آماري با استفاده از "SPSS انتشارت کتاب نو. هاشمی ع مطلبيان م "بررسی رابطه بين جریانهاینقدي عملياتی غيرعادي با بازده سهام شرکتهاي پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران" پژوهشنامه حسابداري مالی و حسابرسی شماره 5 صفحات 76 الی Anderson, C. W., and L. Garcia-Feij oo, Empirical Evidence on Capital Investment, Growth Options, and Security Returns. Journal of Finance, 61, PP , Gray, Philip& Jessica Johnson, " the relationship between asset growth and the crosssection of stock returns ",Journal of Banking & Finance; 35, ,

11 3. Lipson, Marc L. Sandra Mortal, and Michael J. Schill," On the Scope and Drivers of the Asset Growth Effect". JOURNAL OF FINANCIAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS. Vol. 46, No. 6. pp , Loo.l, "The New Issues Puzzle: Testing the Investment-Based Explanation " Review. of Financial Studies, 21, , Michailidis, Grigoris. Tsopoglou, Stavros. Papanastasiou, Demetrios, "The Cross-Section of Expected Stock Returns for the Athens Stock Exchange", International Research Journal of Finance and Economics, vol 8, pp Titman, S.; K. C. J. Wei; and F. Xie. (2004). Capital Investments and Stock Returns. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 39, Zhang, F, "Accruals, Investment, and the Accrual Anomaly ", Accounting Review 82, ,